近期国际糖市政策消息不断，在印度限制出口的信息公布后，巴西下议院通过了“将本国ICMS税费的上限限制在17%”的法案，接下来等待参议院的投票和最高法院的意见。
什么是ICMS税费？
ICMS是巴西的增值税，征收范围包括商品的流转、任何形式的通讯服务、由个人或企业进口的、用于消耗或固定资产目的的商品、进入目的州的石油(包括润滑油、液体燃油和电力能源)、其他应税行为。也就是只要商品发生流通，就需征ICMS税，即使同一公司商品的转移也需要交纳ICMS税。
巴西26个州和巴西利亚特区都有自己的税法，这些税法的立法原则、法律结构和计税操作方法等不尽相同，但是相同的是ICMS是各州政府主要的经济来源之一，按道理各邦政府应该极力反对，但是本次预计预计将设立补偿机制，各邦政府可以收到相应补贴，补偿基金这一提议也曾被提名担任巴西石油公司Pires的所支持，因此让市场看到降低ICMS税费的可能性。
如果巴西真的降低ICMS税费，原糖的锚定乙醇会回落多少？
巴西C类汽油价格(即加油站的汽油价格)由5部分构成，分别是：1、占比36%的分销价格，这个价格由巴西石油公司根据国际油价进行调整；2、占比27%的ICMS税费，如果一旦提议通过，税率将降至17%；3、占比13%的无水乙醇价格；4、占比10%的联邦税费，这个税费是固定的，其中对A类汽油征收的 CIDE 和 PIS/COFINS 为每升 0.8925 雷亚尔，对销售无水乙醇征收的 PIS/COFINS 等于每升 0.1309 雷亚尔；5、占比14%的分销和转售费用。
图：巴西石油公司
5月8日至5月14日，巴西C类汽油价格为7.298雷亚尔/升，如果以此为标准进行估算，一旦ICMS从27%降至17%，意味着汽油价格将降约9%至6.723雷亚尔/升。
所以一旦法案落实，汽油价格回落，醇油比价将从当前73%升至80%附近，远超70%的阈值，汽油较含水乙醇拥有绝对的性价比，乙醇需求走弱，也意味着价格面临回落。
假设汽油价格的跌幅若完全转嫁至乙醇价格，含水乙醇折糖价将由当前20美分/磅跌至18美分/磅附近；乙醇对于原糖的溢价消失，多头最期待的制糖比下调的一幕或将面临反转，而一直将乙醇价格视为锚定的原糖也将面临价格的回落。
但是，也非绝对的利空，存在另一个不定因素——巴西石油公司
巴西十月大选将至，我们看到总统为了打压燃料价格、抑制通胀，在两个月内换掉2位巴西石油公司CEO，但是依然没能阻止该公司上调燃料价格，原因在于由于尽管政府对Petrobras 有着50%的表决权，但是强行的压制燃料价格会影响公司经营和其他股东权益，这有违反巴西反垄断法的风险。
来源：巴西石油公司
此外，巴西石油公司的定价一直跟国际油价挂钩，但目前巴西汽油价格虽然飙升但仍比国际汽油价格低15%左右，在政府下调ICMS燃料税后，是否能给巴西石油公司上调A类汽油价格的空间呢？
相比之下，A类汽油价格占比C类汽油价格成本的36%，其实超过了ICSM税费的占比，也就是巴西石油公司若是等比例上调A类汽油价格，给市场带来的冲击会更大。
综上，税费的下调从消息层面上无疑是利空，一旦政策落地，汽油价格将会瞬间下跌，将会拖累乙醇和原糖价格；但是税费的降低只是暂时解决了政府和群众间的矛盾，而政府和巴西石油公司的价格博弈还将延续，在下调ICMS之后石油公司也有可能会顺势上调A类汽油价格。
原糖政策端的风险不断上升，同时我们也能看到市场在交易制糖比下跌时的心态也发生了明显转变，5月上半月双周食糖减产达到30%，制糖比同比减少6个百分点，但是市场并未给出积极反应，原因在于符合市场预期，也意味着“含水乙醇较原糖的高溢价，进而导致制糖比下调”的预期已经被充分交易，之后若是没有新的话题，例如，1、石油公司上调汽油价格；2、不定的天气等，原糖再次上行的动力不足；而一旦下调ISMC税费的政策落地，对于原糖也是一个新的话题，原糖将在短期承压，之后再等待巴西石油公司的反应。
但无论如何，18美分的支撑是明确的，无论是当前含水乙醇价格，还是全球的制糖成本，都意味着糖价下方空间有限。
（文章来源：中信建投期货）
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